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东睦股份:软磁材料步入正轨

评论: 0 | 发布者: SSGL-09 |原发: 万联证券

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事件:


公司于 2018 年 8 月 3 日发布了 2018 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入 10.3 亿元,同比增长 22.5%;实现归属上市公司股东净利润2.0 亿元,同比增长 33.1%;实现扣非归母净利润 1.5 亿元,同比增长20.1%。


投资要点:


主力产品销量良好保障业绩高速增长: 上半年公司实现归母净利润2.0 亿元, 同比增长 33.1%, 符合我们的预期。 公司利润维持高增长的原因主要包括: 1) 公司主力业务汽车和家电板块的粉末冶金产品收入同比增长 19%,增速保持稳健, 是公司收入增长的主要推动力; 2) 软磁材料板块收入同比增长 19.0%, 毛利率同比提高近10pct, 板块业绩增长突出; 3)上半年公司非经常损益为 5147 万元 (主要为宁波东睦嘉恒房地产项目投资收益), 去年为 2650 万元,同比增长 94.2%。 拖累上半年业绩的主要因素有: 1) 公司子公司天津东睦齿套项目处于前期试制阶段,大量工装准备增加了当期成本; 2)受供给侧改革、环保高压等宏观环境影响,主要原辅材料均单边上涨; 3) 上半年管理费用为 1.26 亿元,同比增长 23.4%,增加的部分主要包括股权激励费用增加 1745 万元和研发费用增加310 万元。 后续而言, VVT、 泵类产品以及新投产的同步器项目均会会带动汽车零配件业务板块营收的稳定增长; 软磁材料业务步入良性循环,高增长有望持续; 原材料价格已企稳,后续成本压力将得到缓解; 公司靠近市中心的老厂房拆迁有望在近几年持续贡献非经常性收入, 可避免非经常性损益大幅波动对归母净利润构成影响。


汽车家电板块是业绩增长主推动力:2018 年上半年公司整体营收同比增长 22.5%,增速较去年同期增加 2.5 个百分点。 公司上半年营收 80%的增长来源于汽车零配件和压缩机等主力产品,另外的 20%左右的增长则源于软磁材料业务的大幅改善,具体而言: 1) 汽车零配件业务板块受益于 VVT、链轮和泵类产品销量提升, 持续稳步增长,实现销售收入 5.94 亿元,与上年同期相比增长 19.02%; 2)压缩机零件销售因公司加强了深加工产品的生产和新客户的导入,以及受市场回暖的影响,实现销售收入 2.87 亿元,与上年同期相比增长 22.62%。


软磁材料板块业务步入良性循环, 营收和毛利率均有增长空间:2018 年上半年软磁材料收入和毛利率都有大幅提升,业绩增长突出。上半年软磁材料业务实现收入为 1.05 亿元, 同比增长 49.2%,占总收入的比重由去年同期的 8.4%提升至 10.2%; 实现毛利 0.30亿元, 同比增长 128,5%,占公司总毛利的比重由去年同期的 4.4%提升至 8.3%;板块毛利率为 28.4%,去年同期为 18.5%,同比提高近10 个百分点。 子公司科达磁电经过内部整合优化后,生产管理步入良性循环,后续随着规模的扩张,公司的软磁材料业务在营收和毛利率层面具有较大增长空间: 1)公司进入软磁材料行业较晚, 早期的软磁材料良品率低,随着生产管理经验的积累,良品率的逐步提高将助推毛利率上升; 2) 2017 年公司开展浙江东睦科达磁电有限公司新厂区一期, 达产后具备 4 亿元/年的软磁材料生产能力,并预留了二期项目 4~6 亿元/年的软磁材料生产能力所需的土地,软磁材料生产规模的扩张带来营收的增长的同时也将降低单位产品的生产成本,进而提升毛利率。


盈利预测与投资建议:预计公司 2018-2019 年 EPS 为 0.61 元和 0.75元,结合 2018 年 8 月 6 日收盘价 9.04 元,对应的 PE 为 14.82 和12.07 倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。


风险因素: 软磁材料业务增速不达预期;汽车配件订单落地不达预期;原材料价格波动超预期。


(编辑:SSGL-09

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