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铁龙物流:铁路货运增量计划受益者

评论: 0 | 发布者: SSGL-09 |原发: 华创证券

放大 缩小

打赢蓝天保卫战背景下,铁路货运行业确定性年均 9% 增长。近日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点指出“优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例”等措施。 铁总配套下发《2018- 2020 年货运增量行动方案》,要求到 2020 年,全国铁路货运量达到 47.9 亿吨,较 2017 年增长 30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在 90%以上。


公转铁有空间:近年来铁路货运占比逐年走低,从 2005 年的 14%降低到 2017年仅占 7.7%,而公路货运占比达到 76.8%;


铁路更节能环保:从单位货物周转来看,公路运输能耗和污染物排放量,分别是铁路运输的 7 倍和 13 倍,增加铁路货运量,减少柴油货车使用是治理大气污染的重要举措;


政策推动力度大。行业货运三年增量 30%,年复合增速达到 9.1%,远高于2001-2017 复合增速 4.1%。


公司沙鲅线将充分释放弹性。


1)沙鲅线产能利用率仅 59%,上行有能力。沙鲅线设计产能 8500 万吨/年,此前高点为 2011 年的 6156 万吨,2017 年运量达到 5018 万吨,低于历史最高运量约 18.5%,产能利用率仅 59%。


2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达 1.06 亿吨。历史上营口港约40-45%的货物吞吐量经过沙鲅线疏运,目前仅占约 14%, 而公路运量占比 60%以上。拆分货物结构, 仅统计营口港鲅鱼圈港区钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食五类适运货种吞吐量已达到 1.06 亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。


3)敏感性测算:


a)运量每增加 1000 万吨,带来收入增加 2.24 亿元,利润 0.84 亿元,相当于2017 年净利润的 25%。


b)价格每提升 10%,带来收入增加 1.1 亿元,利润 0.83 亿元,相当于 2017年净利的 25%左右。


c)假设未来运量达到 8500 万吨,价格提升 30%,则可贡献利润 5.4 亿元,相当于 2017 年利润的 1.64 倍。


铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自 2018 年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。


盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2018- 20 年实现归属净利 4.54、 6.08、 8.16亿元,对应 PE24、18、13 倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力,强调 “推荐” 评级。


风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。


(编辑:SSGL-09

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